Франция: облигации пикируют, но дела еще не так плохи, как кажется

На фоне проблем с новым правительством, парламентом и бюджетом десятилетние облигации Франции продолжают падать: в январе их доходность протестировала отметку 3,38%, самую высокую с сентября 2023 года

читайте на monocle.ru

На фоне проблем с новым правительством, парламентом и бюджетом десятилетние облигации Франции продолжают падать: в январе их доходность протестировала отметку 3,38%, самую высокую с сентября 2023 года

Дело не только в политической неразберихе. Франции предрекают замедление экономики в 2025 году.

Еврокомиссия прогнозирует рост ВВП страны в 0,8%, Банк Франции и ОЭСР – в 0,9%, и только МВФ по неизвестной причине выдал прогноз на уровне роста этого года в 1,1%. Проблем у Пятой республики действительно немало – это и растущий государственный долг, и гигантский дефицит бюджета, и снижение доверия иностранных инвесторов.

Статья по теме: Еврозастой сменится европерестройкой

Однако Макрон может продолжать свои эксперименты над политической системой Франции: он полагает, что ситуация не так критична, как рисуют СМИ, и пространство для маневра еще есть. Что касается маневра, то, по-видимому, это действительно так.

Начнем с госдолга. По данным Национального института статистики и экономических исследований (INSEE – французский аналог Росстата), консолидированный госдолг Франции действительно рос весь 2024 год – с 3,1 трлн евро (110,6% ВВП) на начало года до 3,3 трлн евро (113,7% ВВП). Это даже больше, чем у США, так как если считать американский долг по этой же методике, то на конец второго квартала 2024 года он составлял 111,65% ВВП.

Как известно, проблема госдолга не только, а часто и не столько в его размере, а в его обслуживании. С этим у Франции действительно все не очень хорошо. Доходность десятилетних гособлигаций это страны находится сейчас на уровне 3,38%. Причем это не только выше, чем у испытывающей, возможно, даже большие экономические проблемы Германии (2,32%), но и выше, чем у одной из самых бедных крупных стран ЕС Португалии (2,8%). Более того, доходность французских десятилетних гособлигаций уже превзошла доходности аналогичных госбондов погрязшей в долгах Греции (3,18%) и бывшей французской колонии Марокко (3,18%).

Проблемы с французским долгом отмечают и международные рейтинговые агентства. В октябре Fitch, хотя и оставило рейтинг Франции на уровне AA-, но понизило прогноз до негативного. Напомним, о снижении рейтинга Франции с AA до AA- Fitch объявило в апреле 2023 года. В свою очередь в декабре 2024 года агентство Moody's понизило рейтинг Франции  с Aa2 до Aa3, прогноз, правда, с негативного сменился на стабильный.

В западной прессе проблемы Франции частенько связывают с потерей доверия со стороны иностранных инвесторов. В частности, Bloomberg писал о том, что в июле этого года японские инвесторы продали французские облигации на сумму 1,32 трлн иен (9,2 млрд долларов). По данным Министерства финансов Японии, это было крупнейшее снижение вложений за более чем четыре года. И если бы Франция действительно потеряла доверие иностранных инвесторов, это могло стать существенной проблемой для страны.

Что в действительности? По расчетам Reuters (на основе данных Barclays Research и МВФ), на конец 2023 года у иностранных инвесторов находилось примерно 50% французского общего госдолга. Для сравнения, в Италии этот показатель составляет 28%, В США – 30% (по другим данным менее 25%), в Испании – 40%, и в Германии – 45%.

Что интересно, по тем же данным Reuters, еще 20,6% французского госдолга находится в собственности французского же центробанка. Напомним, по данным статистики ЕЦБ, французский госдолг в собственности Банка Франции за четыре года почти удвоился ― он вырос с 354 млрд евро на конец 2019 года до 661 млрд евро на конец 2023 года. В последние годы в Европе, да и Японии, проблемы часто решались покупкой госдолга собственными центральными банками.

Однако статистика не показывает какого-то серьезного падения доли иностранцев среди держателей французского внешнего долга, а сам этот долг продолжает расти — то есть покупатели на него находятся. Общий внешний государственный долг Франции за 9 месяцев 2024 года вырос с 1,51 до 1,64 трлн евро, а общий внешний долг всей французской экономики – с 6,91 до 7,35 трлн евро. Со стоимостью обслуживания долга тоже не все так просто. Да, доходность гособлигаций достаточно высока по сравнению с другими развитыми странами и приближается к уровню французских колоний, но эта доходность колеблется в районе 3% уже больше двух лет.

Пожалуй, самую большую финансовую проблему для Франции составляет дефицит бюджета, который по итогам 2024 года составит гигантские 6,1% ВВП. Однако даже с учетом того, что бюджет Франции на 2025 год не будет вовремя утвержден, аналитики Barclay's прогнозируют на следующий год дефицит французского бюджета всего в 6,6% ВВП – не сильно больше, чем сейчас. При более благоприятном сценарии (бюджет все же оперативно утвердят), по прогнозам большинства аналитиков из разных организаций, дефицит французского бюджета в 2025 году составит 5,5% ВВП.

Учитывая все это, хоронить французскую экономику не стоит. Да, она увязла в болоте, да, многие показатели далеки от идеальных, но в десятке крупнейших банков ЕС три — французские (BNP Paribas, Crédit Agricole Group и  Société Générale), и они будут покупать французский госдолг в любых обстоятельствах, особенно если доходности останутся выше 3% (инфляция, рассчитанная по стандартам ЕС, во Франции составляет 1,8%).